《港湾商业观察》萧秀妮
2025年1月16日，比格餐饮国际控股有限公司（以下简称，比格餐饮）向港交所主板递交上市申请，保荐机构为中银国际。
这一动作不仅标志着这家本土比萨龙头企业正式开启资本化征程，更将其背后的规模扩张、盈利瓶颈与管理挑战推向公众视野。亮眼的行业地位背后，是高企的负债压力、显著的区域失衡以及扩张与品控的两难抉择，这场IPO之旅注定充满考验。
高增营收背后的盈利承压
据天眼查显示，比格餐饮成立于2002年，国内运营主体为北京比格餐饮管理有限责任公司。公司作为中国领先的披萨自助品牌，其商业模式聚焦于将多款口味的比萨作为主打餐品，同时辅以丰富多元的中西式菜品，以自助餐的形式供顾客尽情享用。灼识咨询数据显示，按照2025年前三季度的GMV计算，比格餐饮在国内所有比萨餐厅中排名第三，并且凭借1.2%的市场份额成为国内最大的自助餐厅公司。
2023至2024年及2025年1-9月（报告期内），比格餐饮于招股书披露的财务数据勾勒出一幅营收与利润分化的图景。2023年至2024年，比格餐饮营收从9.44亿元稳步增长至11.47亿元，同比增幅达21.5%；进入2025年，增长势头进一步提速，前三季度营收便飙升至13.89亿元，不仅超越2024年全年规模，同比增幅更高达66.6%。
报告期内，比格餐饮营业收入主要来自自营餐厅运营。自营餐厅运营包括堂食服务和外卖业务，堂食服务收入分别为7.37亿元、8.63亿元、10.91亿元，占营业收入的比例分别为78%、75.3%、78.6%；外卖业务收入分别为5052.2万元、9006.1万元、1.04亿元，占营业收入的比例分别为5.4%、7.9%、7.5%。与营收高增形成反差的是利润率的持续承压。2023年至2024年，公司净利润从4751.8万元微降至4173.7万元，利润率相应从5%下滑至3.6%；2025年前三季度，尽管净利润回升至5165.1万元，较上年同期的3242.5万元显著增长，但期内利润率仅为3.7%，仍低于2023年水平。
利润增长乏力的核心症结在于刚性成本的高企，报告期内，原材料及消耗品、员工成本、使用权资产折旧三项成本合计占比始终超总收入七成，凸显重资产运营特征。
具体来看，比格餐饮期内原材料及消耗品成本分别为4.45亿元、5.6亿元、6.82亿元，占比从2023年的47.1%逐年攀升至2025年前三季度的49.1%；期内员工成本分别为2.15亿元、2.81亿元、3.42亿元，占比也从22.8%增至24.6%；期内使用权资产折旧成本分别为5558.4万元、6187.2万元、6949.5万元，占比分别为5.9%、5.4%、5%。
与此同时，比格餐饮对上游供应商的依赖度超四成，报告期内向前五大供应商的采购金额分别为2.04亿元、2.57亿元、3.32亿元，占比分别达41.5%、40.5%及42.1%，供应链的稳定性与议价能力仍有提升空间。
千店目标与区域失衡，人均消费持续下行
比格餐饮的门店扩张策略始终围绕“自营为主、加盟审慎”展开，这一策略源于其过往的品控教训，创始人赵志强曾明确表示，“用直营去打天下，只有保证直营店的占比，才能保证品控一致，才会有强大的品牌势能”。
招股书数据显示，截至2025年9月30日，公司自营餐厅数量已从2023年的143家增至265家，而加盟餐厅仅从67家增至77家，2025年前三季度仅新增1家加盟店，未来新店仍将以自营为主。
据披露，比格餐饮将采用在一线及省会城市加密、向二线及以下下沉市场延伸的策略。公司计划2026年至2028年分别新开约120—180家、220—280家及270—330家门店，累计新增610至790家门店，其中绝大部分为自营餐厅。
报告期内，比格餐饮的自营餐厅日均销售额分别为1.76万元、1.89万元、2.25万元，订单总数分别为1176万单、1524.3万单、2018.7万单；加盟餐厅日均销售额分别为1.76万元、1.79万元、2.19万元，订单总数分别为612.1万单、699.1万单、707.6万单。
但自营优先的策略也带来了规模扩张的瓶颈与区域布局的失衡。与竞争对手尊宝比萨凭借加盟模式突破3000家门店规模相比，比格餐饮342家门店的体量相形见绌，且高度集中于北方市场，北京、河北、山东三地门店数均超40家，而川渝、云贵及上海、浙江、广东等十余南方地区门店数均未超过10家。
区域失衡背后是价格竞争力的差距，无论是自营还是加盟门店，比格餐饮每单平均消费额均呈现明显下滑趋势。报告期内，公司自营每单平均消费额分别为70.9元、66.3元、62.8元，加盟每单平均消费额分别为68.2元、66元、63.7元，尽管比格餐饮自称“平价”，但其客单价仍远超主要布局南方市场的尊宝比萨31元的客单价。
显然，在消费者越来越追求性价比的趋势之下，尊宝门店数量是比格餐饮的近10倍，且客单价仅为其一半，两者的竞赛很大程度上将倾向于尊宝。
换个角度，比格餐饮在追求自营门店的同时，能否进一步下降人均消费，这可能会成为了胜负关键。
广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬表示，自助餐在国内餐饮赛道向来起起伏伏，始终处于不温不火的状态。若能将人均定价锚定在合理区间，性价比跟质价比两者兼而有之才能可持续发展。
资产负债率高企，创始人自我批评
快速扩张与重资产运营模式相互叠加，致使比格餐饮的财务压力愈发显著。招股书显示，在报告期内，比格餐饮的资产总额分别为4.09亿元、5.54亿元、9.01亿元，同期负债总额分别为4.4亿元、5.43亿元、8.38亿元，对应资产负债率分别为107.58%、98.01%、93.01%。对比行业水平，公司资产负债率显著偏高，不仅大幅高于海底捞（06862.HK）约65%、尊宝比萨约58%的同行平均水平，更持续超越银行机构普遍设定的70%风险警戒线，其中首期资产负债率已突破100%，呈现资不抵债状态，后续虽逐步回落但仍处于90%以上的高风险区间，财务杠杆压力显著。
从负债结构来看，公司流动负债占比居高不下，2025年前三季度流动负债达5.21亿元，非流动负债为3.17亿元，短期偿债压力不容忽视。其中，公司报告期内应付账款及其他应付款从2023年的1.57亿元升至3.45亿元；期内租赁负债从5684.9万元升至8888.7万元；期内合同负债从2893.1万元升至4982.6万元。
同时，公司存货分别为2250.5万元、3009.1万元、5999.2万元，存货周转天数稳定在16.9-19.3天。尽管公司存货周转效率表现良好，周转天数稳定在16.9天左右，大部分存货为食材及其他材料，但高额的负债仍有可能限制其资金运作空间。
本次IPO募集资金的用途也侧面印证了其资金需求的迫切性，所得资金将主要用于门店网络扩张、信息技术能力提升、品牌建设、供应链体系强化及补充营运资金。对于立志在2032年成为“中国比萨Number One”的比格而言，资本的注入无疑是实现千店野心的关键支撑，但高企的资产负债率意味着其后续资金运作需更加审慎，如何优化财务结构、降低负债水平，将成为上市后亟待解决的问题。
从股权结构来看，比格餐饮呈现典型的家族控股特征。创始人赵志强通过Schinda持股52.2%，其配偶、财务总监马继芳通过Lavender International持股21.8%，女儿与兄长分别持股7%和5%，家族整体控制约86%的表决权。
引发外界关注的是，随着门店数量从300家向1000家迈进，比格餐饮的管理能力正面临严峻考验。2025年，创始人赵志强多次在社交媒体发布巡店视频，公开批评部分门店存在卫生问题，直言部分门店状况“恶心”，直指“操作及食材管理不规范”等核心问题。
这些公开批评虽展现了其直面问题的态度，却也暴露了快速扩张下的管理漏洞——当管理链条不断拉长，任何一家门店的食品安全问题都可能通过社交媒体迅速发酵，对高度绑定创始人IP的比格而言，品牌声誉受损的风险被持续放大。
品牌营销层面的风险同样不容忽视。2026年1月，比格推出的49.99元“环卫工人福利日”优惠活动引发争议，网友质疑定价缺乏诚意，认为该价格与平日针对老年人的优惠价一致，只是“换个由头的常规优惠”。
尽管赵志强回应称该价格已是企业能力范围内的最大让利，但事件仍反映出其在品牌营销与公众沟通上的短板。作为深度绑定创始人IP的品牌，赵志强通过抖音等平台积累了超过22万粉丝，发布视频超3800条，以“听劝”人设建立了与消费者的情感纽带，但此次事件暴露了“听劝”人设的边界，当商业逻辑与公众预期出现偏差时，品牌形象容易受到冲击。
舆论争议之外，比格餐饮还多次因食品安全及安全生产问题被监管部门点名。2021年，北京市市场监督管理局官网披露，北京比格比萨店（比格比萨石景山台湾街店）存在专间未专用、设施设备不符合食品安全要求的问题，被属地监管部门立案查处。
2024年8月，北京市东城区市场监督管理局在餐饮业食品安全大检查中，查出比格比萨东城餐饮分公司存在未按规定定期维护餐饮服务设施设备的问题，依法对其作出责令整改及警告处罚。
2024年9月，朝阳区豆各庄地区惠多港购物中心发生一起触电事故，造成1人死亡。北京比格餐饮因未严格审查外包公司安全生产资质、未落实外包项目安全管理责任，未能及时消除无资质人员违章作业隐患，被北京市朝阳区应急管理局处以55万元罚款。（港湾财经出品）